广州中海达卫星导航技术股份有限公司(中海达，300177)成立于1999年，专业从事高精度GNSS(卫星导航定位系统)软硬件产品研发、生产、销售，是一家高精度GNSS技术的系统工程解决方案和服务提供商。

　　在高精度GNSS行业，中海达国内主要竞争对手为南方测绘、上海华测，国外竞争对手为天宝、拓普康以及徕卡，其中在中国市场份额占比中，国内厂商(中海达、南方测绘、上海华测)占据70%，国际厂商(天宝、拓普康、徕卡)占据30%的市场份额。

　　到目前为止，公司产品已经成功布局六大领域，分别是测绘类GNSS产品、GIS产品、GNSS系统工程、海洋产品、光电产品、三维激光产品。其中2012年2月公司收购苏州迅威进入光电测绘领域，2012年3月公司与武汉大学测绘与遥感学王少华博士技术专家团队合资成立武汉海达数云，进军三维激光扫描产品领域。

　　近5年公司业绩实现高成长，2007年收入和净利润分别为1.18亿和1536万元，到2011年底收入和净利润达到3.63亿和6229万元，分别增长3.07和4.05倍，2007-2011年公司收入和净利润CAGR分别为32.4%和41.9%，其中盈利能力不断提升主要受益于测绘产品不断拓展，高附加值产品占比上升。

　　2012年上半年公司收入和净利润均实现稳定增长，其中收入实现1.86亿元，同比增长15.6%，净利润实现2958万元，同比增长28.76%，特别是海洋产品和光电、三维激光产品成为增长亮点。海洋产品方面，受益于国家水文水利建设以及海洋开发战略的实施，公司自主产品以及代理的高端海洋多波束测试仪系统、ADCP等销售都实现了快速增长，上半年海洋产品实现1853.5万元，同比增长109.7%。光电、三维激光产品作为2012年新的业务增长点，公司通过收购、投资等方式进入光电、三维激光产品领域，上半年分别实现收入328.7万元、193.53万元。

　　我们预计中海达2012年、2013年、2014年EPS分别为0.43元、0.59元、0.83元，给予“买入”评级。

　　受益北斗产业高成长

　　中海达专注于高精度GNSS市场应用，其中六大核心业务主要涉及的领域为卫星导航、地理信息、以及海洋(水域)，这三个领域均属于政府政策支持行业，市场需求空间巨大，其中卫星导航行业在北斗导航系统快速发展的带动下进入蓬勃发展期。

　　中海达推出了基于北斗导航系统的产品及解决方案，包括具备北斗功能的高精度GNSS测量产品(RTK产品)、GIS产品、系统工程产品等，同时积极参与国家卫星导航相关专项补助资金的项目申报工作，公司“北斗兼容型高精度测量终端的研制与产业化”项目被公示为国家财政部“2012年卫星及应用产业发展项目拟支持名单”。公司已通过国军标GJB9001B:2009 体系认证和国家三级保密体系认证，2012年底有望通过装备承制单位资质和武器装备科研生产许可认证。由于北斗导航系统和GPS具有很多相通性，未来北斗和GPS兼容将成为主要趋势，公司在GPS测绘领域具备深厚的技术优势，这为研发北斗测绘设备奠定坚实的基础，分享北斗导航产业高成长。

　　在品牌塑造方面，中海达2012年推出海星达高端品牌，目前已经打造了海星达、中海达、华星三大品牌，分别覆盖高、中、低市场，实现了市场全面覆盖。在销售模式方面，高端品牌海星达采用直销重点发展客户，中端品牌中海达通过全国20多家分支机构和数十家经销商拓展市场，低端品牌华星主要通过经销商布局二三线城市。

　　高精度GNSS测量领域，在国内市场规模在10亿-15亿元，预计未来8-10年增长20%~30%，市场需求保持持续稳定增长，其中海外市场是未来国内企业参与竞争的主要领地，特别是新兴经济体，如南美、非洲、中东以及亚洲，预计海外市场规模达到100亿元以上，市场空间巨大。

　　进入光电测绘领域

　　光电测绘仪器主要包括经纬仪、全站仪、水准仪、测距仪、投线仪、垂直仪等，在铁路、公路、港口、房地产等基础设施以及资源调查、环境保护、城市建设、农林业建设、电力水利等领域有着广泛的应用，光电测绘产品是GNSS测绘的有力补充。预计年均增长率能维持在15%~20%。

　　中国是世界上最大的光电测绘仪器生产国和销售市场，2011年，中国光电测绘仪器总销售额约为22亿元，同比增长约14%。在竞争格局方面，国内品牌主要有南方测绘、苏州一光、天津欧波、常州大地、北京博飞等，其中南方测绘国内年销售约3.5万台，年出口量约1万台，占据国内市场发货量的50%市场份额，国外品牌主要包括徕卡、天宝、拓普康等，由于其产品技术优势明显、创新性强，国外品牌仍占据国内高端全站仪市场。我们认为随着市场的进一步发展，以及国内厂商技术的逐步成熟，国产品牌全站仪凭借优异的性价比将替代进口品牌，且趋势愈发明显。

　　中海达于2012年2月使用超募资金2612.5万元并购苏州迅威，苏州迅威主要是以ODM行驶为苏州一光供应全站仪、电子经纬仪等光电测绘产品。短期来看，由于苏州迅威具备成熟的技术及产品，并购当年就能增厚业绩，2012年上半年光电测绘产品贡献330万元收入。长期来看，光电测绘产品与高精度GNSS测量产品在客户与渠道上有50%~60%的市场重叠，两者将产生明显的协同效应，通过并购苏州迅威，公司将形成GNSS测绘设备+光电测绘设备一体化供货能力，显著提升其核心竞争力。

　　三维激光产品

　　打破国外垄断

　　三维激光扫描仪基于激光测量技术，并融合了半导体、微电子、传感器等相关手段，不仅获得X/Y/Z轴的位置信息，同时也获得R/G/B颜色信息、物体反射率信息，可以广泛应用在文物考古和保护、古建筑的修缮、地形地貌测量、灾害监测、数字城市建设、工程施工、资产评估。2011年市场需求在13亿-15亿元，目前主要由国外进口产品垄断，未来随着中国国产产品的不断推出，其较低价格将激发国内客户的需求，市场增长潜力巨大。武汉海达数云主要从事全套三维激光扫描设备，包括三维激光扫描仪、姿态系统、三维激光摄像、传感器、采集和处理软件等。

　　2012年3月中海达与武汉大学遥感学博士王少华专家团队合作成立武汉海达数云公司，并与9月10日追加投资1775万元，武汉海达数云主要研发、生产及销售三维激光扫描仪系列产品，并预计在2014年推出国产三维激光扫描产品，从而打破长期国外进口垄断。目前国内市场上主要的三维激光扫描仪都是国外品牌，主要有瑞士的徕卡、美国的3D DIGITAL和Polhemus、奥地利的RIGEL、加拿大的Optech、瑞典的TopEye、法国的MENSI、日本的Minolta、澳大利亚的I-SITE等品牌，国内目前还没有成熟的产品。

　　中海达通过与技术团队合作研发出具备自主知识产权的激光三维扫描仪，预计2012年完成项目整体方案的设计、2013年完成硬件和软件的研发和测试、2014年推出地面三维激光扫描仪并量产，从而打破进口垄断并作对现有产品形成重要的补充。目前武汉海达数云主要通过代理相关美国法如品牌产品，并正在开展后端数据解决方案的研发，力争年内推出文物保护系统解决方案，并建立自己的销售渠道，为自有产品铺垫基础。三维激光产品在2012年上半年公司开始贡献收入，2012年一季度实现收入193万元，我们看好公司未来的增长空间。#p#分页标题#e#