海通证券10月22日发布金运激光研究报告，报告摘要如下：

　　事件:公司业绩快报,2014年收入1.92亿元,同比增长21.56%,归属于上市公司股东的净利润是657万元,同比下降7.31%。折合EPS为0.05元。此外,公司下属投资基金与苏州德龙激光股份有限公司签署了投资协议。

　　点评:

　　1. 3D打印业务处于投入开发期。全年利润基本处于盈亏平衡,主因3D 打印业务在不断推进中,其中线上平台部分因仍处于投入开发期,当期的亏损对报告期业绩有较大的影响。

　　2. 投资基金助推战略规划。公司控股股东及实际控制人梁伟先生在2月初将武汉高投金运激光产业投资基金合伙企业(有限合伙)56.604%的基金财产份额(认缴出资3000万元,实缴出资0元)以0元人民币的价格转让给公司,同时公司以自有资金出资3000万元占武汉高投金运激光产业投资基金合伙企业(有限合伙)56.604%的财产份额。

　　此次投资基金与苏州德龙激光股份有限公司签署了投资协议,拟使用人民币1488万元增资德龙激光,增资后持有德龙激光232.5万股权,占德龙激光总股权的4%。德龙激光对于此款项仅用于购置土地、厂房、企业主营业务运营流动资金等与公司主业相关用途,不得用于委托理财、委托贷款、股票交易和期货交易。

　　3. 公司致力于激光与3D打印的数字化应用。公司主营业务范围为:光机电系列激光设备、激光器的研制、生产、销售及技术服务,数控系统、设备及软件的开发、销售及技术服务等。具体经营产品及业务有各类激光设备、裁床系列、3D打印等,2014年半年报中,公司正式将3D打印写入主营业务构成。激光设备一直是公司的主营产品,由于发展3D打印业务和激光设备转型升级的需要,公司激光设备产销量有所下降。4. 3D打印布局初见成效,仍然亏损导致14年业绩下滑。2014年上半年,公司明确了3D 数字化技术应用平台的战略定位,顺利完成和推出“云工厂”和“云平台”的建设工作,形成了3D 扫描、3D 设计及数据处理、3D 打印服务、3D 应用开发的产业链布局。云平台承载体意造网,是将设计师、品牌商、消费者,和3D 打印连接起来的一个服务平台,用O2O 的经验模式推广C2B,力争成为C2B 定制化领域的类淘宝平台。

　　4.公司在云工厂和云平台上引进消化和吸收世界最顶级的3D 打印设备,并积极开展光固化、金属粉末烧结等3D 打印设备工艺的研发;同时公司还开发了自主知识产权的点云三维数据处理技术和3D 打印材料工艺技术,尤其是瞬光动态3D 扫描技术,具有业内领先的技术水平和用户体验;公司还在裸眼3D 技术、虚拟现实人机界面技术方面作了积极的探索。2014年初公司完成了对“武汉落地创意文化传播有限公司”的增资控股的运作,落地创意及其旗下运营的记梦馆是国内最早进行3D 打印在文化创意消费领域进行商业实践的公司,迅速推广了3D 人像业务,引领了3D 人像打印的热潮,截至到2014年6月底其已经开业和签约的线下加盟店已达到40余家,部分加盟店已经实现盈利。

　　2014年上半年,公司在3D 打印的桌面级打印机、3D 打印云工厂和意造网云平台以及3D 记梦馆的业务均按照预期的目标顺利实施,市场布局和商业运营也按照预定的方式进行。3D 打印人像业务每日的平均加盟咨询电话为120-180起,意造网虽然刚刚推出,相关的推广组织架构尚待完善,但每日的用户点击量已达1.9-2.5万次。单月成交金额由零快速增长到三十几万元,而且增长趋势良好,落地创意上半年已实现销售收入320万,同比增长226%。激光和3D 打印同属于数字化技术的一种应用,二者互为相通。激光的应用经过几十年的开发,发展已较为全面和成熟,而3D 打印尚属于新兴技术,据2014年的Gartner技术成熟度曲线显示,3D扫描技术和企业级3D打印已处于光明的爬升期,而公司所着力发展的消费级3D打印仍处于膨胀期望的高峰值。公司将采取稳健和激进相结合的策略,充分利用激光板块的发展经验及其带来的利润,作为3D 打印发展的基础,并积极投入一切可投入的力量,加快发展3D打印的应用。由于公司发展3D打印业务前期研发投入较大,线上平台也处于投入开发期,不免陷入亏损,对2014年公司整体业绩影响较大,公司1月31日发布2014年业绩预告称,2014年预计实现归属上市公司股东的净利润446.67-659.37万元,同比降幅约为37%-7%,对应EPS为0.0355-0.0523元。

　　5. 非公开发行加大3D打印投入。公司2014年12月15日的非公开发行预案显示,公司拟非公开发行股票1008万股,其中公司控股股东及实际控制人梁伟认购168万股,梁伟之子梁浩东认购840万股。发行价格为29.76元/股,募集资金总额约3亿元,扣除发行费用后全部用互补充公司流动资金。该笔流动资金将主要用于“金运3D+平台”建设,包括加大对云工厂的投入、线上云平台及相关信息系统的优化和升级、线下体验店开设运营、3D+设计俱乐部搭建等。未来,公司还将以“金运3D+平台”为核心,倾力打造3D 打印生态圈,逐步成为具有行业领导力的生态型公司。本次募集资金将有效地满足公司未来布局3D 打印领域,实现快速增长的资金需求。

　　6. 盈利预测及评级。公司主业为传统激光器及设备生产,在互联网精神的大趋势下,公司快速开拓新市场,以应用端推动打造全生态系统理念运营的3D产业链,而其数据处理能力和打印技术的成熟水平以及思路的前瞻性是抢占行业制高点的核心基础。在公司2014年为3D打印产业链铺平道路以后,业绩的高增长可以期待,预计15-17年EPS分别为0.14、0.26和0.50元。

　　目标价方面,参考国际3D打印龙头企业--3D systems,其股价2014年以来下跌已逾60%,说明3D打印行业外盘风险已经得到有效释放。由于增材制造技术可以解决形状复杂问题、大幅减少加工工序,从而实现“自由制造”,且欧美发达国家纷纷制定了发展和推动增材制造技术的国家战略和规划,政策方面来看,增材制造技术很有可能写入“十三五”规划。3D打印行业市场空间广阔,目前3D打印相关公司估值普遍较高,考虑到公司打造3D打印服务全产业链前期投入颇大,业绩恐受到较大影响,可以给予较高估值。给予6个月目标价48元,对应15-17年PE分别为343、185和96倍,公司股价还有较大增长空间,买入评级。

　　7. 不确定性分析。公司产学结合低于预期。