iP7设计变化小设备价格不佳,产品结构调节以及管理研发费用支出提升等因素,影响了16年整体业绩表现。但明年增长动能可期:苹果大改板创新带动资本开支提升逻辑清晰,非苹果小功率业务快速成长,专用设备从新能源、PCB延伸到半导体,核心器件自制以及自动化系统集成大有可为,且随着逐步提升内部效率和解决激励机制问题,公司望重回高增长;目前股价处于底部区域,可逢低布局!三季报及展望低于预期。公司前三季度实现收入49.89亿元,同比增长17.21%,实现归属母公司净利润6.33亿元,同比增长3.51%,处于此前预测0-20%区间偏下限,对应EPS为0.59元,低于预期。此外,公司展望16年净利润7.10-8.22亿元,同比增长-5-10%,亦低于我们前期预测。
iP7设计变化小,产品结构与管理及研发投入影响Q3业绩及展望。Q3单季公司营收18.7亿,同比增长9%环比下降4%,归属母公司净利润2.33亿,同比下降21%环比下降18%。主要原因,一是iPhone7创新相对有限,仅防水和亮黑检测设备带来增量,且今年苹果设备端价格不是太好;二是公司下半年有意加快低毛利产品去库存进程,导致毛利率同比/环比下降近3个百分点;此外,公司管理费用率同比环比均有提升,主要因在明年苹果新品,新能源半导体及大功率等多领域加大研发投入,四季度展望亦受以上因素影响。
明年苹果“大改款”创新大年,设备资本开支提升逻辑清晰。15、16年两年分别是小年不小、大年不大行情。16年仅IPHONE7防水和亮黑两个小创新即带来大族大几个亿的检测设备销售,而转至17年,拥有非常多创新的苹果高端大改版势必驱动设备的大幅创新,涵盖玻璃切割、防水检测、机器视觉、自动化焊接等领域,公司在研设备项目数有望超过去年,14年逻辑苹果资本开支提升的逻辑有望在17年重演。
非苹果小功率业务快速增长,专用设备从新能源、PCB有望延伸至半导体。
公司非苹果小功率业务受益整体国产品牌精密制造提升趋势,且近两年提供自动化解决方案效果明显,新能源锂电焊接系统放量,而PCB设备因日币升值及高端激光及LDI产品替代,以及面板线设备导入国内大厂均是看点。此外,公司在半导体领域大有可为,前期公告收购台湾富创得70%股份,获得晶圆配套烘烤等一体化服务设备能力,同时拥有了台积电以及美国等知名客户,有助于公司抓住国内半导体市场崛起的机会,与自身产品线形成协同。
向上光纤激光器突破,向下机器人自动化系统大有可为。公司光纤激光器小功率产品已经在A客户实现对国外厂商部分替代,中高功率激光器亦已突破,并规划量产,将显著降低公司核心器件对外部依赖,甚至改善光源等产品性能,提升盈利能力,内部再造一个IPG值得期待。此外,公司大功率钣金装备业务继切割之后、在焊接亦有积极进展。公司持续推进外延布局策略,今年上半年收购西班牙公司Aritex和沈阳赛特维,在飞机、汽车零部件客户和自动化能力方面有较大提升,且后续有望持续布局;公司机器人关键器件激光雷达、减速器、电机等自动化产品亦在积极研发。
投资建议:在当前价格,公司6月份能够增发但未发,显示公司认为低估,同时,可交换私募债转股价亦不低。我们认为,虽然今年业绩低于预期,但明年增长动能依然清晰,随着逐步提升内部效率和解决激励机制问题,公司望重回高增长。我们预测16/17/18年EPS为0.74/1.05/1.35元,对应当前股价PE为32/23/18倍,当前已处于底部区域,可逢低布局!风险提示:下游景气度低于预期,大客户创新低于预期,行业竞争加剧。
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