大族公布2017年年度报告,符合我们此前的预期。2017年营业收入115.60亿元,营业利润18.67亿元,归母净利润16.65亿元,扣非净利润16.41亿元,分别较上年度增长66.12%、169.67%、120.75%、129.36%。2017年营收和利润高增长,完美收官。未来,公司在“产品极致化,行业细分化”的发展战略指导下,集激光、机器人及自动化技术,致力于将自身打造成智能制造领域的系统解决方案提供商。预计大族2018-20年净利为22.01/29.82/39.54亿,对应EPS为2.06/2.79/3.71元,维持6个月内目标价为61.8-70.04元,维持“买入”评级。

    下游业务多点开花,不断深挖细分市场并开发出具有竞争力的细分产品。

    小功率业务受益于消费电子持续创新(OLED、全面屏、异形切割、防水升级、激光中框加工及焊接升级等);高功率受益于制造业升级,切割及焊接全方位应用于汽车、轨道交通等重要行业;PCB受益于行业复苏及产业链转移,大厂扩产,大族为全球PCB行业设备供应商中中高端产品非常齐全的厂商,行业机遇迎头赶上;新能源领域加大整线业务的研发投入,得到行业重点客户认可,已具备从电芯到模组再到PACK整体装备供给能力。同时,大族加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发;另一方面,继续发挥光机电的人才和技术优势,加大智能制造领域的资源投入。

    毛利率、净利率、ROE持续改善,期间费用率不断下降,现金流良好。

    综合毛利率一直维持在40%左右,2017年因为消费电子大客户小功率定制化订单较多,综合毛利率略微上扬至41.27%;净利率从此前13%左右上扬14.8%;ROE(摊薄)从此前的15-20%上扬至23.85%;期间费用率不断下降,上市以来从30+%的期间费用率降至2017年的新低25.05%。盈利情况不断好转。且现金流状况良好,经营性现金流逐年持续增长。

    研发费用持续投入,带来人均收入创新高。

    随着营收的增长,研发费用持续投入,研发费用率也从上市之初的4-5%左右持续上升至7-8%;研发费用的持续投入也带来了在人员没有大幅增长的情况下,人均收入创历史新高,从上市之初的人均30万左右的收入增长至2017年的96万。

    行业龙头纵横扩展开启新征程,维持“买入”评级。

    大族以设备为本,已基本完成上下游产业如消费电子、显视面板、动力电池、PCB等领域相关产品的布局,同时加大光纤激光器、皮秒激光器等核心器件的研发。另一方面,公司将继续发挥光机电气领域积累的人才和核心技术优势,加大在机器人和自动化配套设备市场领域的资源投入、拓展力度。我们预计大族2018-20年净利为22.01/29.82/39.54亿,对应EPS为2.06/2.79/3.71元,维持6个月内目标价为61.8-70.04元,维持“买入”评级。