每经记者 张明双 每经编辑 梁枭

　　A股市场再添激光企业。

　　4月4日，证监会通过了武汉帝尔激光科技股份有限公司（以下简称帝尔激光）首发上市申请。按照计划，帝尔激光拟通过创业板上市发行不超过1653.60万股股票，募集资金用于生产基地项目、研发基地项目，分别拟投入募集资金1.88亿元和9975万元。

　　《每日经济新闻》记者注意到，帝尔激光主营业务为精密激光加工设备的研发、生产和销售，产品用于光伏、消费电子等领域。不过，从2016年起，帝尔激光已经放弃了竞争激烈的消费电子类市场，主要集中于光伏行业的太阳能电池激光加工设备，产品结构较为单一。一旦光伏行业发展受阻，帝尔激光抗风险能力将面临较大挑战。

　　毛利率高于同行业公司

　　事实上，早在2015年底挂牌新三板时，帝尔激光就已经提及产品结构单一的风险，不过目前这一局面仍未改变。其在2018年3月份发布的招股说明书（申报稿）中表示，扩大生产能力、优化产品结构、推动新的技术成果转化、培育新方向已成为公司未来发展面临的重要问题。

　　当然，目前帝尔激光的主营产品盈利能力仍然较强，过去几年业绩均呈现翻倍增长。招股说明书（申报稿）显示，2015~2017年，帝尔激光实现营业收入分别为3886万元、7696万元及1.65亿元，增长率分别为321.06%、98.06%和114.92%；实现归属净利润885万元、3020万元和6713万元，增长率分别为905.87%、241.38%和122.25%。

　　这样的高增长在2018年也在延续。帝尔激光2018年年报显示，公司实现营业收入3.65亿元，同比增长120.59%；实现归属净利润1.68亿元，同比增长150.13%。

　　盈利倍增的背后，是帝尔激光主营产品的高毛利率。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝尔激光综合毛利率为55.52%、64.07%和66.06%，而其列举的可比上市公司华工科技（000988，SZ）、大族激光（002008，SZ）、金运激光（300220，SZ）、光韵达（300227，SZ）、迈为股份（300751，SZ），综合毛利率均值则只有39.57%、37.90%和36.64%。

　　帝尔激光称，公司产品属于高效太阳能电池精密激光加工设备，属于高度定制化设备，市场占有率高，目前具有较强的竞争优势。

　　不过，帝尔激光的毛利率已经出现回落。2018年，其毛利率为62.07%，相比2017年度的65.88%有所下降，高毛利率能否持续有待观察。

　　由于产品单一且毛利率较高，主营产品的价格对帝尔激光的盈利能力有着重大影响。《每日经济新闻》记者注意到，近几年帝尔激光的主营产品单价出现了较大波动。2015~2017年，太阳能电池激光加工设备的单价分别为237.51万元/台、307.26万元/台和250.21万元/台，单价变动率为148.19%、29.37%和负18.57%。

　　对此，帝尔激光解释称，2015~2016年度产品单价提高，主要是PERC激光加工设备占比提高，而2017年高效太阳能激光设备内部销售结构相较以前年度发生变化，导致主营产品平均销售单价有所下降。

　　存货比重已超总资产50%　　记者发现，与上述同行业上市公司相比，帝尔激光的存货周转水平明显偏低。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝尔激光存货周转率为0.76、0.62和0.31，同行业上市公司均值则为2.46、2.57和1.39，这与发出商品的结转条件、定制产品生产流程较长等因素有关。

　　事实上，帝尔激光的存货规模正逐年递增。招股说明书（申报稿）显示，2015~2017年期末，帝尔激光存货账面价值分别为2966万元、5937万元及1.53亿元，占同期总资产比例为33.43%、36.17%及39.87%。

　　对于存货余额的不断增加，帝尔激光有所提示：倘若未来下游客户经营状况发生重大不利变化，或者公司不能及时进行生产计划调整、对库存进行合理控制，则可能产生存货积压或客户延迟验收的情况，进而影响公司的经营业绩。但其仍明确表示，存货余额占比相对稳定。

　　到2018年期末，帝尔激光存货规模猛增到4.61亿元，同比增加201.83%，占总资产比例达52.10%。帝尔激光称，公司产品从组织生产、交付、安装调试、客户验收需要一定的周期，这导致公司发出商品余额增加，同时由于公司订单量增长，原材料采购相应增加，导致了存货余额上升。

　　面对存货倍增的压力，帝尔激光在2018年报中也提出了应对措施：提高安装调试效率，配合客户验收工作，推动客户验收进度，降低存货规模。

　　在存货跌价准备方面，2015~2016年，帝尔激光未计提存货跌价准备。2017年，公司按照可变净现值进行测算计提存货跌价准备25.85万元。到了2018年，公司存货跌价准备已经提高到104万元。

　　证监会发审委也注意到了帝尔激光存货增加、存货周转率逐年下滑的情况，要求帝尔激光补充说明存货增长速度高于营业收入增长速度的合理性、期末存货的跌价准备是否充分计提等问题。