2019年行业仍处筑底阶段,业绩依然承压

2019年受下游需求放缓+激光器价格战影响,行业业绩依然承压,2020Q1受疫情影响业绩下滑较严重。2019年激光板块共实现营收216.6亿元,同比-0.74%,归母净利润24.1亿元,同比-24.2%;2020Q1激光板块营收及净利润有所下滑,共实现营收33.3亿元,同比-29.1%,归母净利润3.0亿元,同比-49.1%。目前行业处于筑底阶段,但激光行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔,我们仍长期看好行业前景。

总资产同比+15.8%,资产负债率整体下滑

总资产同比+15.8%,保持稳健增长。2019年激光设备板块资产共计429.6亿元,同比+15.8%,板块资产负债率为36.8%,同比-5.9pct,主要受柏楚电子、帝尔激光、杰普特上市募资大幅降低资产负债率及大族激光本年度归还短期借款较多致负债大幅减少所致;2020Q1激光设备板块资产共计439.6亿元,同比+20.4%,板块资产负债率为37.5%,同比-4.4pct。

预收账款+存货环比改善显示行业趋稳,将支撑2020年整体业绩修复。负债端,2020Q1行业预收款项较2019年回升,合计20.75亿元,环比+32.0%。资产端,2020Q1存货规模增速较2019年回升,存货规模合计71.77亿元,环比+15.6%。

2019年行业净利率、ROE恶化,盈利能力触底

ROE水平恶化至9.1%,同比-6.2pct。受行业不景气影响,激光板块资产盈利能力进一步恶化。2019年激光行业ROE为9.1%,同比-6.2pct,达近年来ROE低点。2020年第一季度,行业ROE为1.1%,同比-1.8pct。

2020Q1激光器企业毛利率有所好转。2019年板块毛利率为33.3%,同比-2.3pct,盈利能力下滑。2020Q1板块毛利率36.4%。同比+1.2pct,Q1行业毛利率首度回升。我们判断,2019H2后IPG未跟进激光器降价,预计IPG将退出价格战,将更多精力转向欧美小而美的定制化市场,大规模、结构性价格战将结束。预计2020年激光器整体价格下降幅度为20%-30%(光纤激光器市场价格正常降幅),降幅较2018H2+2019H1的50%降幅显著趋缓,激光器企业毛利率将逐步修复上行。

板块净利率仍在筑底,期间费用率有所上升。2019年板块期间费用率有所上升,为22.7%,同比+1.4pct;2020Q1期间费用率为28.9%,同比+6.1pct,主要系因疫情停产营收大幅下滑,而员工工资等费用仍需支付。毛利率下行叠加费用率上行导致2019年行业净利率下滑至11.1%,同比-3.4pct;2020Q1行业净利率为8.9%,同比-3.5pct,达近年来新低。

2019年及2020Q1现金流净额日益健康

现金流净额整体日益健康。2019年经营性净现金流净额为33.1亿,同比+80.8%,规模创近年历史新高,主要系华工科技、大族激光、柏楚电子等激光加工设备及设备数控系统企业销售回款良好,华工科技、大族激光、柏楚电子2019年经营性现金流净额分别为4.13/21.23/2.40亿元,同比增长782.1%/166.6%/72.1%;2020Q1激光板块经营性净现金流净额为-2.2亿,同比+22.0%,现金流情况整体保持健康。