引言

【1】华为事件再次把进口替代推向风口浪尖

经济发展有着其内在规律，中国经济从要速度变成要质量是必然选择。

因此进口替代也并不是一个新潮的概念，而老调重弹是由于华为事件让进口替代变成全民共识。映射到股票市场，最近莫过于半导体板块的大起大落，乐观者觉得半导体产业链的全面国产化是国运所在、只能成功不能失败，悲观者认为这是一场持久战、并非一城一池之功。

站在当下的时间点，我们不妨重新理解“进口替代”的准确含义，可以从以下三个层次进行归纳：

从0到1，这种领域的突破就是从没有到有，行业特点就是难度高、不确定性极大，但一旦突破增速极快。典型的代表就是半导体，市场往往给这种领域极高的估值，同时波动一定巨大。

从1到10，这种领域国产化已经有了一定的基础，行业特点就是由于国产化突破，产品价格下降，国内品牌份额提高，市场会给这种板块相对较高的估值，也同时因为始终存在的质疑也存在较大的波动。大部分成长板块都具备这个特征。

从10到100，这种领域中，国产品牌已经在国内成功拿下头把交椅，市场不再质疑其技术实力和行业地位，股性也相对白马，发展的关键在于能否在国内进一步提升份额，甚至代表中国参与全球竞争。代表性公司有比如万华化学(46.600, 1.53, 3.39%)、潍柴动力(13.210, 0.09, 0.69%)。

当聊进口替代的时候，可以将相关公司分为这三类，则会比较明确应该给的估值范围，面对的潜在波动，最后找准适合自己的方向下注。

【2】激光属于从1到10的赛道

首先说激光属于绝对的高科技行业。

激光概念由爱因斯坦提出，后诞生过诸多诺贝尔奖得主，经过100年时间的发展成为现代工业的基石之一，比如半导体的核心设备—光刻机，本质上就是激光设备，最贵的一台可以达到1.2亿美元，再比如光纤通信靠的也是激光，还有最近兴起的激光近视眼手术、激光美肤等等。

不同于半导体领域，国内激光的发展并不落后于发达国家太多，不存在明显的代际差，比如在制造业中的使用比例上，可以达到海外强度的70%，且国内规模最大的大族激光 和华工科技 收入体量都达到海外龙头公司的量级。

锐科激光——从1到10的关键战略

仅从关注度而言，锐科激光(SZ:300747)跟去年被外资买爆后来又暴雷的大族激光根本无法相提并论。国内激光设备的竞争力已经相对很高，基本完成了从1到10的发展阶段，而激光设备的心脏——激光器，还处于加速进口替代的环节，锐科激光无疑在这个环节扮演领导者的角色。所以实际上，锐科是有更好的行业位置和成长性的。

【1】市占率跳升

2008至2016年，是国内激光器的从0到1之路，2008年时，锐科激光的收入仅仅179万元，利润为负，突破国外技术封锁后，2016年公司收入达到5.2亿元，在国内的市占率达到个位数，算是在这个尖端领域站稳脚跟，下游企业也终于在只能买外资如IPG等之外多了个国产化的“备胎”。

实现0的突破后，锐科激光的市场份额快速提升，2018年达到17.8%，而其最新年报披露，其2019年国内市场份额达到24.3%。而这靠的就是快速挤占美国公司IPG的蛋糕。

【2】和IPG的血战

激光器由于技术难度大，行业曾经高度垄断，全球龙头美国公司IPG也因此享受极高的盈利能力，毛利率常年维持在50%-60%，净利润率20%-30%，这一水平甚至要高美国的苹果公司。而IPG的赚的盆满钵满，基本靠的就是中国市场，2010年IPG的中国区销售收入占的比重不到20%，2017年达到45%。

但是，令人感到难过的是，IPG在中国区域的员工人数仅仅200多人，只占全球员工的4%。技术垄断带来的议价能力、产业链控制能力可见一斑。

锐科激光的出现，再次验证了“一旦中国人把什么高端东西做出来了，就白菜价了”。锐科激光2018年完成上市后，随着羽翼丰满、口袋变深，为了快速提高市场份额开始挑起血腥的价格战。可以看到上图中，IPG在中国的收入占比从2017年开始逐年下滑，2019年更为明显，盈利能力开始跳水，净利率一年内直接狂掉14个点。

而锐科激光这个战略无疑是杀敌一百，自损八千的做法，在维持收入快速增长的背景下，盈利能力跳水，毛利率从45%下降到30%以内，只看财务数据根本想象不到这是一个高科技赛道。这也成为市场对于这个公司最大的分歧所在，牺牲短期盈利能力是否能够获得长期回报？

笔者是愿意相信这种战略能够帮助他实现“从1到10”的发展的，因为国内的制造业成本优势仍在，激光器的价格战显然是比技术战更合理的选择，只要IPG在国内没有工厂、人员仍然短缺，等到锐科激光市场份额稳定后，具备定价权的龙头企业盈利水平仍然将恢复到40%以上的行业均衡态，只不过股东要忍受短期不赚钱的苦日子。

从短期来看，随着今年疫情影响，锐科的市场份额达到3成，价格战有可能在近期就将接近尾声。

如何看待投资机会

进口替代无疑是2020年的投资主线之一，从“1到10”的赛道也值得高度关注，聚焦到锐科激光，由于短期盈利能力的快速弱化，加上地处武汉2020年1季度基本没有开张，因此PE估值将显得畸高，笔者认为可以从PS角度去看待这个问题。

经过上市2年多的估值消化，锐科激光的PS已从20倍下降到10倍以内，如果按照其2021年收入32亿元计算，现在194亿元市值对应的PS为6倍，已经基本低于成熟期IPG的估值水平。而且一季度疫情相当于给公司的股价做了一个压力测试，当时低位在80元左右，底部夯实。

从长期的角度，假设锐科能够在3-5年内达到IPG曾经在中国的市场地位，IPG2017年中国区收入42亿元，考虑到市场增长，假设锐科收入达到50亿元，按照8倍的PS估计，市值有可能达到400亿。

总结来说，在短期向下波动空间相对可控的前提条件下，这个“从1到10”的向上弹性机会值得重点关注。