日前，英诺激光科技股份有限公司（以下简称“英诺激光”）在收到证监会关于其首次公开发行股票申请文件的反馈意见后，再次在证监会官网更新了其创业板首次公开发行股票的招股说明书，拟登陆创业板。

成立于2011年的英诺激光本次IPO拟募集资金4.85亿元，用于补充流动资金和固体激光器及激光应用模组生产项目等项目，保荐机构为长城证券。

　激光技术目前已经广泛应用于工业生产、通讯、信息处理、医疗美容、3D传感、文化教育、科研等各个方面，因此近年来激光行业备有资本青睐，从小众市场变得越来越大众化，竞争也逐渐白炽化，瓶颈也逐渐显现。在这场竞争中，英诺激光也未能幸免，主营产品售价持续下滑、周转率低于同行业可比公司等难题，或将影响其IPO。

　　主营产品售价持续下行 客户集中风险大

　　英诺激光主营业务为研发、生产和销售微加工激光器和定制激光模组，主要产品包括DPSS 调Q纳秒激光器、超短脉冲激光器（皮秒、飞秒级）和MOPA 纳秒/亚纳秒激光器。

　　招股说明书显示，在2016年-2019年上半年的报告期内，英诺激光的营业收入分别为1.49亿元、2.49亿元、2.91亿元和1.5亿元，净利润分别为292.78万元、4263.36万元、6216.45万元和1539.25万元。从业绩上来看，英诺激光的营业收入和净利润逐年增加，但营收的增幅有所放缓。

　　招股说明书显示，纳秒固体激光器是英诺激光主要的收入来源和毛利来源，在报告期内，纳秒固体激光器的销售收入占期激光器收入的比例分别为93.38%、89.43%、96.14%和90.42%，对激光器毛利的贡献分别为97.6%、87.41%、95.39%和87.93%。但笔者从招股说明书发现，纳秒固体激光器的平均售价在报告期年逐年下降，从11.56万元/台，逐渐下降为10.75万元/台、7.37万元/台，到2019年6月底，纳秒固体激光器的平均售价已经下降至6.21万元/台。

　　对此，英诺激光在招股说明书中解释称，一是产品结构变化和紧凑低价格的产品比例增加所致；二是因为受贸易纠纷影响以及国内经济增长速度下降、下游行业相对低迷。

　　主营产品的售价持续下行直接导致毛利率下降。招股说明书显示，报告期内英诺激光主营业务的毛利率分别为50.85%、52.63%、57.24%和49.67%。从毛利率的增幅趋势来看虽然与纳秒固体激光器平均售价不断下降的变化趋势不完全一致；但2019年上半年，纳秒固体激光器平均售价降至历史以来最低值的时候，英诺激光的毛利率也将至报告期内的最低值。

　　除此之外，招股说明书显示英诺激光呈现客户集中的风险，在报告期内，英诺激光其前五大客户销售金额占其当期营业收入比例分别为39.56%、46.48%、51.51%和44.57%，客户集中度相对较高，且以报告期内的2016年-2018年三整年为例，前五大客户销售金额在当期营业收入的占比逐年增长，但其并没有在招股说明书对存在的客户集中风险作出正面回应和说明。

　　两大周转率下滑 低于同行业可比公司

　　从招股说明书中发现，在报告期内英诺激光研发费用占营业收入的比重有一定程度的起伏，分别为13.35%、9.65%、9.19%和13.65%，2017年和2018年两年持续下滑，不过英诺激光并没有在招股说明书中解释研发占比波动的原因。

　　另外，招股说明书显示，英诺激光的应收账款周转率（次）分别为4.35、4.94、3.62和1.19，其应收账款账面价值分别为4153.99万元、5933.33万元、1.02亿元和1.51亿元，通过这两组数据对比可以发现，英诺激光在应收账款金额快速增长的同时，其应收账款周转率（次）呈现下降的趋势。

　　不仅如此，英诺激光的存货周转率（次）在报告期内呈现下滑趋势，分别为2.01、1.85、1.19和0.62，从2016看年末的2.01倍下降至2019年上半年末的0.62倍。在报告期内，英诺激光存活账面价值占流动资产的比例分别为24.07%、31.28%、33.33%和28.37%，可以发现英诺激光近年来存货金额不断增加，占流动资产的比例也逐年上升，但其存货周转率却逐渐下降。

　　此外，通过招股说明书可以发现，在报告期内英诺激光的应收账款周转率和存货周转率都低于同行业可比公司平均值。业内认为，存货金额和应收账款不断增长，或将弱化英诺激光的营运能力，同时应收账款周转率和存货周转率下滑或将给其带来资金压力。

　　笔者从招股说明书中发现，在报告期内英诺激光经营活动产生的现金流量净额分别为-1854.88 万元、-3131.95 万元、2899.44 万元和-1811.77 万元，只有2018年为正值；同期归属于母公司股东的净利润 分别为302.24万元、4262.73万元、6227.56万元和1602.90万元，总体经营活动现金流净额原低于同期的净利润数据，

　　招股说明书中显示，英诺激光表示将把募集资金的中的1.5亿元用户补充流动资金，可以发现其将偿债能力寄予融资。另外激光行业竞争逐渐白炽化，英诺激光在研发上的投入出现波动，或将承受较大的竞争压力。

　　英诺激光闯关创业板，虽然看似无碍，但其潜在的自身带来的阻力不容忽视，能否顺利IPO尚未可知。