上海泰胜风能装备股份有限公司（泰胜风能，300129）从1995年就开始从事风塔生产。公司是国内最早生产2MW、3MW风机塔架的厂家，是国内首台3.6MW风机塔架和国内首台6MW风机塔架的生产者，一直引领国内风机塔架市场。基于良好的品牌形象、丰富的历史业绩和优质的产品服务，在国内风机塔架行业占有着相对较大的、稳定的市场份额。

　　从2002年起，泰胜风能开始为全球最大风机整机制造厂商VESTAS提供配套塔架。2009年8月，公司获得JSW颁发的供应商认定书。2011年，公司通过积极努力，获得了第二类、第三类中、低压压力容器制造许可认证，并且通过了高新技术企业认证。

　　风塔的成本主要是由钢板、辅助耗材、人工成本以及水电、固定资产折旧等其他成本构成的。2012年，由于受到宏观经济景气度不佳的影响，钢材需求疲软，同时国内钢厂由于重复建设，产能过剩严重，造成了上半年钢材价格持续下跌，其中也包括了风塔的主要原材料。

　　泰胜风能今年上半年毛利率明显回升，是公司上半年业绩大幅度增长的主要原因。分产品来看，公司主要产品风塔的毛利率从2011年上半年的12.07%上升到2012年上半年的21.42%。从单季度的毛利率来看，公司综合毛利率从2011年一、二季度的13%左右，提高到2011年三、四季度的21.12%、22.80%。虽然由于季节原因，今年第一季度下降到20.35%，第二季度又回升到23.95%。我们预测，公司未来两年的毛利率将会稳定在20%左右的水平。

　　我们预测泰胜风能2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.26元、0.47元、0.57元，对应的PE分别为23倍、14倍、12倍，首次给予“增持”评级。

　　主攻大功率风塔

　　泰胜风能最初就定位为国内高端风塔产品供应商，一直专注于单机大功率风机配套塔架的研发与生产。目前，公司的主要产品是1.5MW以上风塔，并且将未来的战略主攻方向定位在3MW以上大功率及海上风塔。这是契合风电产业发展大趋势的，未来随着陆上优质风场资源的陆续开发，低风速风场比例迅速增加，低风速大功率风机的占比也会越来越高。而且单机容量大的风电机组单位发电成本更低。海上风电的迅速发展对风机单机容量提出了更高的要求，一般都是6MW以上，大型风塔的制造与运输都是一个富有挑战性的课题。

　　从欧洲国家的风电发展历史来看，平均单机功率不断提高，从2000年的842kW提高到2007年的1701kW。从中可以看出，新增装机中单机容量迅速提高，大容量机组的占比也不断提高。

    从发改委能源研究所2011年发布的《中国风电发展线路图2050》中可以看出，能源研究所预测从2010年开始新增装机容量在不断增长，其中3MW以上风机在总装机量中的占比还在不断提高，从2010年占比不足2%到2020年将会占到20%左右。3MW以上大型风机的新增安装量在未来将会高速增长，为公司的募投项目提供强劲的市场需求，公司现在进行募投项目的建设也正当其时。

　　 新建工厂明年相继投产

　　我们估算国内每年风塔行业的需求量为10000台左右，泰胜风能目前国内总产能800台，去年的产销量为660台左右，市场占有率仅有5%。国际每年的需求量约为20000台，泰胜风能的全球市场占有率仅2.5%。

　　由于风塔陆上运输半径很短，一般不能超过500公里，最大不能超过1000公里，要占领市场就必须在风资源丰富地区合理布置产能，这也是目前风塔市场十分分散的重要原因。公司在国内的产能布局非常合理。最早在上海市金山区建立工厂，在上市前继续兴建了江苏东台工厂、内蒙古包头工厂。公司上市后新投资的内蒙古呼伦贝尔、新疆哈密两处生产基地陆续投产，产品销售面向内蒙古东部、东北、新疆、甘肃等风能资源丰富地区。公司规划的海上风塔募投项目的择址工作已经完成，厂址选择主要考虑直接海运的便利性，产品是3MW以上海上风塔，契合了未来海上风塔高速发展的趋势。

　　公司在上市后适时扩大产能，完善工厂布局，新建工厂将于明年相继投产，满足华北、西北风场建设的需求，从而形成可以覆盖全国主要风电基地的生产基地。

　　明年泰胜风能多个新投资的工厂将会陆续投产，进入产能高速扩张期。加拿大工厂的基础最好，相比当地厂商具有成本优势，而国内厂商又受制于双反，预期盈利能力较强，公司将大力推进项目建设，预计将在今年年底基本达产。哈密工厂具有区位优势，目前风场建设进度较快，风塔需求量较大，但是当地风塔的厂商还较少，有利于公司在当地项目的竞争中胜出，所以哈密的产能将会尽快释放。呼伦贝尔工厂由于当地的基础设施建设较薄弱，工厂施工进度相对较慢，工厂的设计也兼顾了其他产品，所以达产速度有所滞后，预计明年年底能够基本达产。

　　海外风电需求旺盛

　　2010年受金融危机后续影响，美国风电装机容量不断下滑，全球风电市场不断萎缩，但2011年美国市场增长强劲，在中国市场负增长的情况下，全球市场仍然获得4.70%的增长。

　　今年全球风电新增装机容量增速仍然会比去年高。全球风能协会预计2012年新增装机增速13%，并且在未来五年内增长率将维持在较高的水平。

　　泰胜风能今年上半年海外收入的上升也是毛利率提高的重要原因。由于出口产品的价格相对较高，所以毛利率一直都比内销产品高，因此海外销售收入占比的提升将有助于公司实现毛利率的稳定。而今年上半年公司出口收入的占比同比、环比均有大幅度的提升。我们预测这种趋势将会持续，主要原因是海外需求增长较平稳，公司在加拿大投资的新工厂将在今年年底投产，成为公司海外业务增长的强劲推动力。

    美国与加拿大可能成为风电未来增长最快的市场。美国风电投资抵税法案（PTC）将于2012年底到期，由于抢装效应，今年美国风电新增装机容量迅速增长，我们预计美国今年的新增装机量将超过9.5GW，同比增长43.48%。加拿大的可再生能源政策比较确定，推动了该国风电装机容量的迅速发展。GWEC认为加拿大在未来数年内将延续这种良好的发展趋势。

　　泰胜风能在加拿大扩张的意图由来已久，试图在北美布局产能的努力从未间断过。但是由于生产成本较高、管理思想、文化背景等方面的差异，加拿大项目的推进速度相对较慢。但在目前宏观经济下滑趋势持续、中美贸易战升级的背景下，这个几年前布局的“闲子”却开始发挥重要的作用了。

　　泰胜风能在加拿大的项目最初是收购了一处废弃多年的厂房，虽然该厂原来的产品不是生产风塔，但是地理位置优越，基础配套设施建设成熟，公司经过慎重考察，认为可以用低成本改造成风塔生产工厂。于是，公司收购了这块厂房，并开始从国内购置生产设备，改造厂房，组建本地生产管理团队。截至今年，项目前期运作基本完成，年底将会形成生产能力。美国对中国、越南出口的应用级风塔征收“双反”关税，公司在加拿大的产能明年可以形成供货能力，恰好填补“双反”实施后美国国内厂商供货能力不足的真空。同时基于公司的生产、经营、管理经验的优势，初始固定资产投资成本较小，原材料从中国进口，价格较低，将使其在北美本土市场的竞争中处于非常有利的地位。我们推断加拿大工厂的盈利能力比较强，是公司明年重要的盈利增长点之一。#p#分页标题#e#