导语：光伏行业十几年血雨腥风，多少英雄折戟沉沙，留下令人扼腕叹息的故事。往昔悲痛不必彷徨，还是要大步向前看。

光伏行业在很多链条其实是门槛很高的，中国决策者用很大的代价创造出了一个几乎被中国公司垄断的行业，不是因为他们不赚钱，国外不看好，而是没有办法做的比中国更好，也没有哪个国家有中国这样的制造业链条能够维系如此高效的制造水平。

当然也有人质疑，光伏的现金流问题，现金流回款难的问题恰恰说明了这是一个高速扩张的行业，胜出的龙头企业都在极力的扩张以迎接行业白金时代的到来！

光伏业已开花结果，在2019年的11月，让我们见证中国又一个伟大的产业爆发引领全球能源变革，并在资本市场创造奇迹！

继往开来 ，刀山火海的光伏行业2019年破茧而出

2018年的531新政对于光伏行业来说是个彻头彻尾的大地震，它的背景是2017年高歌猛进的国内装机量与巨额补贴缺口的现实。同时，2018年产能投放较快，行业面临“产能过剩”的压力。

国内的需求迅速下滑与产能过剩的悲观预期笼罩了光伏股，致使光伏板块出现了断崖式下跌，隆基股份(22.940, -0.06, -0.26%)、通威股份(12.700, 0.21, 1.68%)、阳光电源(10.040, 0.06, 0.60%)跌幅均在60%或更多。

2019年10月，海外出口数据的猛增以及光伏新政温和政策的出台刺激了光伏龙头的反转，隆基和通威都创出了历史记录新高。

就在众人都对光伏板块给予厚望之际，国内的政策又掉了链子。迟迟未出的光伏政策拖垮了2019年光伏的进度，尤其是三季度和10月数据大跌眼镜，国内装机量竟然比本已不高的2018年还下滑了50%有余。

一面是出口海外的猛增，一面是国内装机量下滑，这导致光伏行业相关公司业绩分化。其中光伏企业的业绩，隆基、通威、阳光等业绩尚能维持，而隆基业绩则大幅增长。

通过上述一连贯的事情记录，我们不难发现以下的结论：

国内今年是最惨的了，没有之一，比531还要惨一些。1-10月的装机大多数都往后递延了，集中在年底两个月和2020年的一季度。

海外需求将持续爆发，1-10月海外光伏组件出口同比增长75%。

国内市场的低迷对光伏龙头来说，并没有造成多大的业绩负担，业绩保持比较平稳，甚至部分龙头出现业绩大幅增长，如隆基股份、东方日升(12.450, -0.43, -3.34%)等。

考虑到国内还有很大潜在空间（下文会论述），我认为今年可能是龙头光伏业绩的低点。影响更大的是国内业务占比更多的上市公司，如阳光电源。也就是说2019年11月份是行业又一次反转与分化的起点。

光伏行业的需求增长还有多大？

国际可再生能源署认为未来光伏年装机，将从18年94GW增加至372GW年需求，届时2050年可占比全球能源25%左右。

仅仅今年，弹丸小国的越南19年装机超过5GW，越南人口为1亿左右，世界人口是75亿。而从中国及世界电力需求增长的潜力及光伏成本、运用的潜力来看，光伏未来将从年装机100GW保守达到最高500GW左右，增长潜力十分巨大。

未来光伏的增长主要逻辑：

光伏的成本继续逐年下滑，且新的技术路径将继续降本增效，大幅领先于煤电、水电、风电能源。

储能技术的发展，使光伏能源变得更加高效和广泛。

光伏能源将为制氢、海水淡化及一系列信息化、智能化产业提供廉价能源。

全球新的信息产业革命将推动电力需求在未来维持相当长的需求增长，未来主要新的电力需求将采用光伏和风电。

2020年或将是光伏行业的最后成人礼

2019年低迷的需求导致下半年光伏组件价格有明显的下跌趋势，从而刺激2020年海外需求继续强劲增长预期。

2020年光伏各产线都有扩产，特别是硅片环节，有望缓解硅片成本压力，进而继续引领光伏降价提振需求。2020年中国光伏需求启动，也是最后一年补贴，加上2019年需求递延，毫无疑问2020年将是光伏行业的最后成人礼，也是需求加快增长的启动之年。

光伏行业的估值之殇？

市场给了未来十年行业复合增速都较快的光伏行业龙头较低的估值，大致有以下原因：

市场并未看到或者未认可光伏潜在强劲需求的增长。

光伏能源技术路径的不确定性。

光伏竞争压力大，龙头并不稳固，如曾经的无锡尚德、超日太阳，就连当下的保利协鑫也是危若累卵。

过往市场将光伏定义为周期股或者偏周期的制造业股票并给予估值。

笔者针对外界的普遍看法，谈一下自己的理解：

未来光伏增长需求强劲且光伏平价淡化政策周期，将从周期股向类成长股估值转变，估值逻辑有望改善。

光伏路径虽有变化，但相对稳固。行业目前处于大规模平价周期，行业龙头现金流改善，研发实力强，更容易胜出。

一个未来行业五年复合增速超15%，龙头业绩五年复合增速超25%的公司你愿意给多少估值？10-15倍的估值是否是太低了呢？光伏龙头的估值应该在20倍以上，才能反映行业未来的持续增长潜质。

所以我认为，未来光伏行业存在基本面高成长与估值提升的戴维斯双击，有很大的投资机会。

光伏龙头：最有前景的两只光伏企业

先来聊聊隆基股份(SH:601012)

全球研发、盈利能力最强的光伏巨头，隆基和中环垄断了全球单晶硅市场供应（晶科单晶硅片自用），隆基盈利能力最强的板块也是单晶硅片环节。从这一点来看，隆基股份是盈利能力最强、延续性最强的龙头企业。

隆基股份不领先不扩产，且对行业极为敏锐的嗅觉和执行力奠定了龙头地位，全产业链布局，使公司业绩增长更加领先于行业。

且公司产能缺口紧张，部分客户需求还得靠代工才可以满足，可以说是未来确定性最强的行业龙头。

隆基股份大家都比较了解，所以我说的少一些，它的问题或者市场担忧也说一下：

技术路径，即大尺寸硅片及N型电池对隆基现有产线的冲击。

估值？市场似乎给予的估值都不超过15倍。

以上问题都不是太大的问题，N型电池尚不具备商业化，且隆基研究室也在研发多种技术路径，我认为N型电池商业化后，隆基的优势可能更明显。

大规模扩产P型电池，是经历了市场检验，且能够赚好几年的钱。隆基各条产线的成本下降速度仍然领跑行业。光伏的平均估值如果是15倍，我觉得隆基至少要给到20倍，而不是10-15倍的水平。

再来说一下阳光电源(SZ:300274)

这是我见过的最稳健、最有执行力的上市公司之一，市场对于他的认识还是低估了。

上市十余年以来，仅进行过一次定向增发，过了四五年钱还没用完！上市以来从未进行规模并购，增长全靠内生，很优秀的一家公司。

公司做光伏逆变器，与华为同为全球两大巨头，在光伏细分领域，公司长期稳住了市场地位，在光伏行业更换代王的时代并不多见。

公司涉足电站业务后，把这个业务即将做到了全球第一。

公司做漂浮电站和相关设备，也做到了全球龙头。

公司做储能逆变器和储能，成为全球龙头。

公司做氢能利用，也成了行业屈指可数的带头大哥。

……


阳光电源沿着自己的产业链稳扎稳打，每个领域几乎都做到了行业龙头。

虽然公司的布局不像隆基、通威、东方日升能够迅速见到效果（盈利），但是公司产业链的布局显现的更加稳健、绵长，能够在更长的时间给公司带来持续增长，如漂浮、储能、氢能产业链的布局，而这些布局见效周期显然要更长一些。

公司在国内市场的份额较多，中国装机量变化对其业绩弹性也较大，不过从去年开始阳光也开始大规模进行海外市场，成绩斐然。

从19年的招聘情况来看，阳光电源增加了对多个地区海外项目投资和并购人员的招聘，同时国内的投资并购人员似乎也已到位，未来阳光电源或在行业白金时代来临之际，跑马圈地，利用并购加强主业。

以上，数据只是简析，细致的数据分析在此就不过多披露了。